Manual de Fusiones y Adquisiciones: Parte III Valoración.

Fusiones y adquisiciones: Manual de Valoración de Empresas en el Ámbito de las Finanzas Internacionales

Introducción

La valoración de empresas es una disciplina fundamental en el ámbito de las finanzas corporativas y la inversión. Su objetivo es determinar el valor económico de una empresa, ya sea para la toma de decisiones de inversión, fusiones y adquisiciones, o para la planificación estratégica. En un contexto internacional, la valoración de empresas adquiere una complejidad adicional debido a factores como el riesgo país, la volatilidad cambiaria y las diferencias en las normas contables.

Este manual tiene como objetivo proporcionar una guía completa y detallada sobre los métodos de valoración de empresas, con un enfoque especial en las finanzas internacionales y su aplicación en escuelas de negocios. Se abordarán los principales métodos de valoración, incluyendo los Flujos de Caja Descontados (DCF), los múltiplos y la valoración relativa, junto con los ajustes necesarios para contextos internacionales.

1. Métodos de Valoración de Empresas

1.1 Flujos de Caja Descontados (DCF)

El método de Flujos de Caja Descontados (DCF, por sus siglas en inglés) es uno de los enfoques más utilizados y teóricamente sólidos para la valoración de empresas. Se basa en la premisa de que el valor de una empresa es igual al valor presente de sus flujos de caja futuros, descontados a una tasa que refleja el riesgo asociado.

1.1.1 Proyección de Flujos de Caja

El primer paso en el método DCF es proyectar los flujos de caja futuros de la empresa. Estos flujos de caja pueden ser:

• Flujos de Caja Libre para la Firma (FCFF): Representa el flujo de caja disponible para todos los proveedores de capital (tanto accionistas como acreedores).
• Flujos de Caja Libre para el Capital (FCFE): Representa el flujo de caja disponible para los accionistas después de cubrir las obligaciones con los acreedores.

Ejemplo:

Supongamos que una empresa proyecta los siguientes flujos de caja libres para los próximos 5 años (en millones de dólares):

1.1.2 Determinación de la Tasa de Descuento

La tasa de descuento refleja el riesgo asociado a los flujos de caja futuros. En el caso del FCFF, se utiliza el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC), mientras que para el FCFE se utiliza el costo del capital propio (Ke).

Fórmula del WACC:

WACC=(EE+D×Ke)+(DE+D×Kd×(1−T))WACC=(E+DE​×Ke)+(E+DD​×Kd×(1−T))

Donde:

• $E$ = Valor de mercado del capital propio
• $D$ = Valor de mercado de la deuda
• $Ke$ = Costo del capital propio
• $Kd$ = Costo de la deuda
• $T$ = Tasa impositiva

Ejemplo:

Supongamos que una empresa tiene un valor de mercado del capital propio ($E$) de 500 millones de dólares, una deuda ($D$) de 300 millones, un costo del capital propio ($Ke$) del 10%, un costo de la deuda ($Kd$) del 5%, y una tasa impositiva ($T$) del 30%.

WACC=(500800×0.10)+(300800×0.05×(1−0.30))=0.0625+0.013125=0.075625 o 7.56%WACC=(800500​×0.10)+(800300​×0.05×(1−0.30))=0.0625+0.013125=0.075625 o 7.56%

1.1.3 Cálculo del Valor Presente

Una vez proyectados los flujos de caja y determinada la tasa de descuento, se calcula el valor presente de los flujos de caja futuros.

Fórmula del Valor Presente:

VP=∑t=1nFCFFt(1+WACC)tVP=t=1∑n​(1+WACC)tFCFFt​​

Ejemplo:

Utilizando los flujos de caja proyectados y un WACC del 7.56%, el valor presente de los flujos de caja para los próximos 5 años sería:

VP=100(1+0.0756)1+120(1+0.0756)2+140(1+0.0756)3+160(1+0.0756)4+180(1+0.0756)5VP=(1+0.0756)1100​+(1+0.0756)2120​+(1+0.0756)3140​+(1+0.0756)4160​+(1+0.0756)5180​$$VP=93.02+103.68+112.15+118.45+122.67=550.97\text{ millones de doˊlares}$$

1.1.4 Valor Terminal

Además de los flujos de caja proyectados, es necesario calcular el valor terminal, que representa el valor de la empresa más allá del período de proyección. El valor terminal se puede calcular utilizando el método de crecimiento perpetuo.

Fórmula del Valor Terminal:

VT=FCFFn+1WACC−gVT=WACC−gFCFFn+1​​

Donde:

• FCFFn+1FCFFn+1​ = Flujo de caja libre en el año $n+1$
• $g$ = Tasa de crecimiento perpetuo

Ejemplo:

Supongamos que el flujo de caja libre en el año 6 (FCFFn+1FCFFn+1​) es de 200 millones de dólares y la tasa de crecimiento perpetuo ($g$) es del 2%.

VT=2000.0756−0.02=2000.0556=3,597.12 millones de doˊlaresVT=0.0756−0.02200​=0.0556200​=3,597.12 millones de doˊlares

El valor presente del valor terminal sería:

VPVT=3,597.12(1+0.0756)5=2,487.45 millones de doˊlaresVPVT=(1+0.0756)53,597.12​=2,487.45 millones de doˊlares

1.1.5 Valor Total de la Empresa

Finalmente, el valor total de la empresa se obtiene sumando el valor presente de los flujos de caja proyectados y el valor presente del valor terminal.

$$ValorTotal=VP+VPVT=550.97+2,487.45=3,038.42\text{ millones de doˊlares}$$

1.2 Métodos de Múltiplos

Los métodos de múltiplos son una forma rápida y sencilla de valorar una empresa comparándola con otras empresas similares. Los múltiplos más comunes incluyen el ratio Precio/Beneficio (P/E), el ratio Valor de la Empresa/EBITDA (EV/EBITDA), y el ratio Precio/Valor Contable (P/B).

1.2.1 Ratio Precio/Beneficio (P/E)

El ratio P/E compara el precio de las acciones de una empresa con sus beneficios por acción (EPS).

Fórmula del P/E:

P/E=Precio por AccioˊnBeneficio por Accioˊn (EPS)P/E=Beneficio por Accioˊn (EPS)Precio por Accioˊn​

Ejemplo:

Supongamos que una empresa tiene un precio por acción de 50 dólares y un EPS de 5 dólares.

P/E=505=10P/E=550​=10

Si el P/E promedio de empresas comparables es de 12, la empresa podría estar infravalorada.

1.2.2 Ratio Valor de la Empresa/EBITDA (EV/EBITDA)

El ratio EV/EBITDA compara el valor de la empresa (EV) con su EBITDA (Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización).

Fórmula del EV/EBITDA:

EV/EBITDA=Valor de la Empresa (EV)EBITDAEV/EBITDA=EBITDAValor de la Empresa (EV)​

Ejemplo:

Supongamos que una empresa tiene un EV de 1,000 millones de dólares y un EBITDA de 200 millones.

EV/EBITDA=1,000200=5EV/EBITDA=2001,000​=5

Si el EV/EBITDA promedio de empresas comparables es de 6, la empresa podría estar infravalorada.

1.2.3 Ratio Precio/Valor Contable (P/B)

El ratio P/B compara el precio de las acciones de una empresa con su valor contable por acción.

Fórmula del P/B:

P/B=Precio por AccioˊnValor Contable por AccioˊnP/B=Valor Contable por AccioˊnPrecio por Accioˊn​

Ejemplo:

Supongamos que una empresa tiene un precio por acción de 60 dólares y un valor contable por acción de 30 dólares.

P/B=6030=2P/B=3060​=2

Si el P/B promedio de empresas comparables es de 1.5, la empresa podría estar sobrevalorada.

1.3 Valoración Relativa

La valoración relativa implica comparar el valor de una empresa con el valor de mercado de empresas comparables. Este método es útil cuando hay un mercado activo y líquido para empresas similares.

Ejemplo:

Supongamos que se desea valorar una empresa del sector tecnológico. Se identifican tres empresas comparables con los siguientes múltiplos:

Si la empresa objetivo tiene un EPS de 4 dólares, un EBITDA de 50 millones y un valor contable por acción de 25 dólares, se puede estimar su valor utilizando los múltiplos promedio de las empresas comparables.

Valoración basada en P/E:

Valor por Accioˊn=EPS×P/E Promedio=4×17.67=70.68 doˊlaresValor por Accioˊn=EPS×P/E Promedio=4×17.67=70.68 doˊlares

Valoración basada en EV/EBITDA:

$$ValordelaEmpresa=EBITDA\times EV/EBITDAPromedio=50\times 11=550\text{ millones de doˊlares}$$

Valoración basada en P/B:

Valor por Accioˊn=Valor Contable por Accioˊn×P/B Promedio=25×3.5=87.5 doˊlaresValor por Accioˊn=Valor Contable por Accioˊn×P/B Promedio=25×3.5=87.5 doˊlares

2. Ajustes Internacionales en la Valoración de Empresas

En un contexto internacional, la valoración de empresas requiere ajustes adicionales para tener en cuenta factores como el riesgo país, la volatilidad cambiaria y las diferencias en las normas contables.

2.1 Riesgo País

El riesgo país se refiere al riesgo adicional que enfrentan los inversores al invertir en un país extranjero, debido a factores políticos, económicos y sociales. Este riesgo se puede cuantificar utilizando el diferencial de rendimiento de los bonos soberanos del país en cuestión frente a los bonos de un país considerado libre de riesgo (como los bonos del Tesoro de Estados Unidos).

Ejemplo:

Supongamos que el rendimiento de los bonos soberanos de un país emergente es del 8%, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos es del 2%. El diferencial de rendimiento (riesgo país) sería del 6%.

Este diferencial se puede añadir a la tasa de descuento utilizada en el método DCF para ajustar por el riesgo país.

Tasa de Descuento Ajustada=WACC+Riesgo Paıˊs=7.56%+6%=13.56%Tasa de Descuento Ajustada=WACC+Riesgo Paıˊs=7.56%+6%=13.56%

2.2 Volatilidad Cambiaria

La volatilidad cambiaria es un factor importante a considerar cuando se valora una empresa que opera en múltiples monedas. Los flujos de caja futuros deben ser convertidos a la moneda de referencia del inversor, y es necesario ajustar por el riesgo de fluctuaciones en los tipos de cambio.

Ejemplo:

Supongamos que una empresa europea genera flujos de caja en euros, pero el inversor utiliza dólares como moneda de referencia. Si se espera que el euro se deprecie frente al dólar, los flujos de caja futuros en euros tendrán un menor valor en dólares.

Para ajustar por la volatilidad cambiaria, se pueden utilizar contratos de cobertura (hedging) o incorporar una prima de riesgo cambiario en la tasa de descuento.

2.3 Diferencias en las Normas Contables

Las diferencias en las normas contables entre países pueden afectar la comparabilidad de los estados financieros. Es importante realizar ajustes para asegurar que los estados financieros de la empresa objetivo sean comparables con los de empresas similares en otros países.

Ejemplo:

Supongamos que una empresa en Japón utiliza las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), mientras que una empresa comparable en Estados Unidos utiliza los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP). Es necesario realizar ajustes para alinear las normas contables antes de realizar la valoración.

Conclusión

La valoración de empresas es un proceso complejo que requiere un análisis detallado de los flujos de caja futuros, el riesgo asociado y las comparaciones con empresas similares. En un contexto internacional, es crucial realizar ajustes adicionales para tener en cuenta el riesgo país, la volatilidad cambiaria y las diferencias en las normas contables.

Este manual ha proporcionado una guía completa sobre los principales métodos de valoración, incluyendo los Flujos de Caja Descontados (DCF), los múltiplos y la valoración relativa, junto con los ajustes necesarios para contextos internacionales. Esperamos que esta información sea de utilidad para estudiantes, profesionales y académicos en el ámbito de las finanzas internacionales y las escuelas de negocios.

Nota: Este manual es una guía general y no debe ser considerado como asesoramiento financiero profesional. Se recomienda consultar con un experto en finanzas antes de tomar decisiones de inversión.

Referencias

• Bruner, R. F. (2004). Applied Mergers and Acquisitions. Wiley.
• Gaughan, P. A. (2018). Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings. Wiley.
• Damodaran, A. (2012). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Wiley.
• Informes de consultoras como McKinsey, Bain & Company, y PwC sobre tendencias globales en M&A.
• Artículos académicos y estudios de casos publicados en revistas como Harvard Business Review y Journal of Finance.
• Artículos académicos y estudios: PDVa,
• Banco de inversioón en línea: Avacum
• Curso de finanzas en línea: Vosverum.
• Base de datos e información: Investing, Bloomberg,  OCDE, International Monetary Fund,

Este manual proporciona una base sólida para comprender las fusiones y adquisiciones en el contexto de las finanzas internacionales. Con este conocimiento, los estudiantes y profesionales estarán mejor equipados para analizar, evaluar y participar en transacciones M&A en un entorno global cada vez más dinámico.